股市现在“差大钱不差小钱”

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    股市点位的预测并不重要，因为预测就要准备纠错，关键是要及时把握合理估值的区间，并随机做出调整。人们通常会把估值和流动性区别开来，似乎合理估值不包含流动性溢价或贬值，这是一个误解。我们国金证券研究所的报告把下半年股市的合理估值区间界定为沪指2700-3300点，却并不排除由于情绪面和资金面的原因，股市的震荡区间会扩大到沪指2500-3500点。

    今年以来，中国股市演绎了一个“不差钱”的行情，尽管宏观经济的基本面并没有显著好转，股市却一路长阳，牛气冲天。本次暴跌的导火线是信贷投放量的突然下降，6月信贷投放超过15，304亿，7月遽然下降到3，599亿，降幅超过77%。主要原因之一是财政政策与货币政策的协同性不足，并非货币政策突然转向。货币政策有逆周期调节的机制，但财政政策的执行依然采用年度预算按照季度或半年度划拨，所以每年1月和7月的划拨额度较少，6月和12月却要突击完成任务。在财政划拨——银行配套的机制下，财政划拨成为信贷投放的杠杆之一，因此导致6月踩了“油门”，7月又踩了“急刹车”，造成货币政策在执行中的不连续和不稳定。是6月的财政划拨带动了超额信贷投放，7月份的财政划拨为零，导致了7月信贷投放急剧下降。由此预计，8-12月又将是信贷投放逐月上升，即使下半年信贷投放减半即3.7万亿，全年信贷投放总额也会超过11万亿。

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